半年報：2025年下半年鋼鐵價格仍將承壓運行
【核心觀點】
由于全球貿易形勢緊張、地緣政治沖突頻發，將削弱經濟增長潛力，預計全球經濟增長將放緩；國內繼續采取穩增長政策，預計全年國內經濟增速或維持在4.5%-5%之間。
鋼鐵供大于求格局難改。下半年房地產行業仍處深度調整期，政策傳導周期長，投資仍保持10%左右降幅，基建項目加速落地或彌補部分建筑鋼材減量。目前“兩新”政策力度減弱，地方補貼退坡現象增多，將抑制居民消費，過渡期后關稅壓力或上升，鋼鐵制品出口將受到一定抑制，進而影響家電、汽車等制造業需求，預計下半年國內鋼鐵消費降幅有所擴大。而供應端，國內近60%企業盈利，鋼廠減產動力不足，供大于求矛盾仍然存在。
成本仍有下降空間。主要原料鐵礦石和焦煤供應寬松，預計2025年鐵礦石新增產能仍有1億噸左右，目前70%產能已經投產，還有3000萬噸左右產能集中下半年釋放，考慮四大礦山衰減量，預計2025年鐵礦石產能凈新增5400萬噸左右，如果下半年新增鐵礦順利生產，鐵礦石供應將完全彌補上半年減量，在需求下降預期下，預計鐵礦石低點或至80美元/干噸。2025年下半年煉焦煤供應寬松格局難扭轉，預計2025年焦煤產量微增1700萬噸左右，進口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應增加700萬噸，增量或有限，下半年焦煤價格跌勢放緩。原燃料價格仍有處于弱勢，鋼材成本仍有下降空間，將繼續拖累鋼價。
預計2025年下半年3360元/噸，同比下跌7.5%，全年均價為3435元/噸，同比下跌10.5%。
風險提示：1. 國內限產政策超預期；2. 國內宏觀政策持續加碼；3、地緣政治風險加劇
一、2025年上半年鋼材市場運行回顧
1.1、黑色系價格普跌，煤焦價格跌幅較大
2025年上半年，鋼價及原料價格均偏弱運行，原料跌幅大于鋼材。雙焦領跌，焦煤較年初20.1%，焦炭下跌31.6%，鐵礦石下跌9%。鋼材品種中，冷軋價格跌幅最大，為14.4%，其次是螺紋鋼，跌幅為8.6%，中厚板價格跌幅最小，為5.1%。
上半年，鋼廠利潤改善。據國家統計局數據，2025年1-5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤總額為316.9億元，相較于前兩年利潤情況大大改善（2023年同期虧損21億元，2024年同期虧損127億元）。
1.2、成本下移是鋼價走弱的主要因素
煤焦價格大幅下跌，是成本下降的主要因素。上半年焦煤期貨價格大幅下跌，主力合約最低跌至709元/噸，跌至2016年的水平，呂梁低硫主焦煤跌至1100元/噸。
供需嚴重失衡是焦煤價格下跌的核心原因。2025年1-5月，規模以上工業原煤產量累計為19.9億噸，同比增長6.0%，其中山西原煤產量為54174.5萬噸，同比增長13.6%。上半年，Mysteel調研523家樣本礦山國內精煤日均產量約75.05萬噸，同比增加5.4%；而國內247家鋼廠日均鐵水產量為235.9萬噸，較2024年上半年增加3.6%，供需差導致焦煤過剩。
供需失衡導致上游庫存大量積壓，礦山庫存、洗煤廠庫存、港口庫存等均處于偏高水平，貿易商出貨壓力大，市場情緒悲觀，焦煤價格大幅下跌。
鐵礦石供應縮減，價格跌幅較小。進口礦方面，2025年1-5月，中國累計進口鐵礦石同比減少2657.2萬噸、降幅5.2%。其中，進口澳大利亞鐵礦石同比減少1.2%，進口巴西 鐵礦石同比減少10.0%。內礦方面供應也同樣縮減。1-5月332家礦山企業鐵精粉累計產量10681.6萬噸，同比下降5.4%。
1.3、國內鋼鐵消費小幅下降，出口增加
國內鋼鐵消費小幅下降，建筑業和制造業用鋼消費繼續呈現分化。
上半年五大材消費量同比下降1.0%。受房地產拖累，上半年建筑鋼材消費量同比下降6.1%。上半年“兩新”政策和關稅壓力下的“搶出口”帶動制造業用鋼消費增加，板材消費量同比增加2%，其中，熱卷消費同比增長1.1%，冷軋消費同比增長1.9%，中厚板消費同比增長3.2%。
鋼材出口繼續增加，品種結構出現變化。2025年以來，盡管貿易保護主義頻出，但因國際市場需求仍在，以及中國鋼材價格優勢，中國鋼材出口仍然保持增長。2025年1-5月，全國出口鋼材4846.9萬噸，同比增長8.9%。鋼材出口品種出現分化，熱卷和冷軋受關稅影響，分別同比下降21.8%和2.8%，而鋼坯出口471萬噸，同比增加305%。
間接出口方面，1-5月，我國出口額同比增長7.2%。其中，機電產品出口額同比增長9.3%，機電產品出口大增對板材消費形成有效拉動作用。
1.4、美國再度發起貿易戰進一步壓制商品價格表現
中美作為全球主要經濟體，雙方的貿易關系嚴重影響世界經濟走向，4月雙方互相大幅提高關稅一度引發“中美貿易脫鉤”的擔憂，導致全球大類資產價格劇烈波動，大宗商品中除了部分農產品外價格快速下跌，其中國際貿易關聯程度更高的有色金屬、能化產品跌幅更大。5月日內瓦會談雙方聲明不尋求脫鉤、互降關稅導致大宗商品價格快速反彈。
除了預期對盤面價格的直接影響外，由于政策影響巨大、變動頻繁帶來較高的不確定性，全球貿易商在豁免期內進行搶進/出口。1-5月中國出口金額（按美元計）同比增長6%，其中對美國出口下降8.7%，對歐盟、東盟、南美等轉出口國家出口明顯增加；1-5月美國進口額同比增長16.5%，雖然4-5月進口額環比大幅下滑，但并未明顯低于去年同期水平。
1.5、上半年鋼材市場運行情況總結
上半年鋼價下跌主要原因在于：一是焦煤供應極度寬松，價格下跌導致成本明顯下移，進而拖累鋼價走弱。二是鋼鐵供應依舊寬松，供強需弱，依靠出口緩解壓力。1-5月鋼坯出口471萬噸，同比增長305%；鋼材出口4846萬噸，同比增長8.9%。三是海外貿易政策負面影響較大，多個國家對我國鋼材出口實施反傾銷，美國先后多次對我國加征全面關稅，并對多個國家實施“對等關稅”，市場一度預期出口將明顯下降，進一步壓制鋼價表現。
二、2025年下半年鋼鐵市場展望
2.1、2025年全球經濟增長將放緩
由于全球貿易形勢緊張、地緣政治沖突頻發，且政策不確定性較高，各大機構調降了2025-2026年全球經濟增長的預測。根據最新的預測，預計2025年全球經濟增速2.5%左右，其中中國4.5%，美國1.6%，歐元區0.9%，日本0.7%，印度6.3%。
后續關稅政策預計趨嚴，外需面臨下滑。5月31日，美國宣布6月4日起對全球鋼鋁產品加征25%關稅，6月12日又宣布6月23日起對八類鋼制家用電器加征50%的關稅。而7月9日除中國外的關稅豁免期即將到期，8月中國豁免期將到期。若在此期間沒有形成進一步的談判成果，后續中國出口以及美國進口可能面臨收縮，并且持續較長時間，對商品價格將出現負面影響。
國內“兩新”政策效應預計減弱。根據對以往消費政策的觀察，政策對消費帶動的乘數（帶動消費增長/政策財政投入）在政策實行一年內是最高的，可以達到3-7倍，兩年后就會跌至1/3左右，并且單價越高的消費品政策當期乘數最高，長期乘數下降更快。“兩新”政策已經實施了3個季度，不考慮補貼的退坡，2025年下半年政策對消費的帶動效應將會逐漸減小，消費增速預計放緩，尤其是四季度面臨去年四季度的高基數，同比增幅預計明顯收窄。
2.2、2025年下半年國內鋼鐵消費同比下降
2025年下半年房地產市場持續深度調整，基建投資增速將放緩，但上半年地方政府專項債完成額不足年度的40%，下半年專項債發行速度將加快，建筑業用鋼需求降幅將收窄；“兩新”政策仍在，但地方補貼退坡現象增多，將抑制終端消費需求，預計下半年制造業用鋼增速放緩。預計2025年國內粗鋼表觀消費預計同比下降0.6%。國內具體下游行業來看：
高庫存、資金鏈緊張制約未來新開工。中國房地產業協會2025年5月發布的《中國房地產市場供需調查報告》指出，全國商品房庫存已達48.7個月，遠超合理水平（18個月），供應壓力巨大。且房地產企業資金鏈緊張情況將延續，拿地積極性降低，房地產開工和施工數據仍將延續偏弱。預計2025年底，新開工面積同比或下降18%。
（2）財政加碼與資金投放加快，預計2025年基建用鋼小增
2025年下半年地方專項債資金到位將加速。截止6月20日，地方政府新增專項債累計發行16722億元，同比增加3401億元，完成2025年地方政府新增專項債額度4.4萬億的38%。全國已有24個地區發布2025年重點工程項目相關投資計劃，重點項目合計超1.9萬個，總投資額合計達57.5萬億元。下半年隨著專項債發行，以及超長期特別國債相繼落地，對全年基建用鋼需求有一定支撐。
（3）2025年下半年制造業用鋼需求增速將放緩
預計2025年下半年汽車產銷量增長放緩。1-5月中國汽車產銷量同比分別增加12.7%、10.9%。面對歐美加征關稅，下半年，汽車產業面臨許多不確定性因素，這對汽車出口以及中企海外造車均可能會有一定的影響。
預計2025年下半年家電產銷增速放緩。房地產竣工面積在2023年達到階段性峰值后，進入下行周期，對家電需求的促進作用不大。下半年家電內需仍將依靠“以舊換新”政策刺激帶動內銷增長。作為耐用品，預計國內家電消費增速將放緩。預計2025年空調產量增速4.5%左右，洗衣機產量同比增長5%。
預計2025年下半年造船用鋼繼續增長。據克拉克森統計，2025年1-5月新船訂單608艘，合計35,635721載重噸，艘數和載重噸分別同比下跌59.71%和51.12%，新船訂單量出現明顯回落。不過，目前中國造船廠手持訂單量船期派單至2029年，新接訂單的減少短期對中國船舶用鋼影響可以忽略。預計2025年中國造船用鋼量將繼續增長。
預計2025年下半年機械行業用鋼量繼續保持增長。2025年下半年設備更新政策紅利將持續釋放，同時，新能源工程機械產品滲透率較低，提升空間大，2024年全球新能源工程機械產品滲透率僅1.5%，預計2025年全球新能源工程機械產品滲透率將達2.8%，綠色制造升級將帶動用鋼需求增長。
2.3、貿易摩擦下，鋼材出口形成制約
預計2025年下半年中國鋼鐵出口下降500萬噸，預計2025年全年鋼材出口11060萬噸，同比下降46萬噸。
一是全球制造業指數在收縮區間運行，5月全球制造業PMI為49.6%，處于收縮區間，外需景氣度下降，鋼鐵行業面臨的貿易摩擦仍在持續，對下半年鋼材出口形成一定制約。
二是“搶出口”透支了未來數月的貿易量，若關稅政策延續現行政策，預計9月開始中國商品出口以及美國商品進口面臨增速快速收窄乃至下降，這將明顯影響中國直接出口和間接出口鋼材數量。
2.4、下半年減產或將落地，國內鋼鐵產量下降
預計2025年下半年粗鋼和生鐵產量同比均有回落預期。2025年上半年國內鋼鐵消費趨穩，在鋼鐵出口增加背景下，國內鋼鐵產量整體呈現增加態勢，上半年粗鋼產量同比增加928萬噸。
下半年減產有望落地，鋼鐵產量下降。在環保壓力、節能減碳、粗鋼壓減要求下，下半年鋼鐵減產有望落地，三季度是限產窗口期，并且9月3日將舉行閱兵等重大活動，需要注意京津冀等地區限產有可能會進一步加嚴，若減產落地，下半年國內粗鋼產量將下降800-1000萬噸，減量或將由生鐵貢獻，全年粗鋼產量同比或基本持平。
2.5、原材料供應表現寬松，下半年鐵礦石均價或下移至87美元/干噸
預計2025年下半年全球鐵礦石供應能力上升。主流礦山來看，2025年淡水河谷與力拓計劃新增產能合計約達4005萬噸，必和必拓與FMG計劃新增產能合計達1950萬噸，主流礦山合計新增產能接近6000萬噸。非主流礦山來看，2025年Onslow鐵礦項目、寧巴高品位鐵礦項目、唐克里里鐵礦二期擴建項目以及Fenix擴產計劃。預計2025年非主流礦山新增產能約為3844萬噸。預計2025年全球鐵礦石產能新增接近1億噸，今年已完成投產70%，仍有近3000萬噸在下半年釋放。此外，市場關注的幾內亞西芒杜礦山11月首船鐵礦石出口，若出口超預期，鐵礦石供給能力將明顯提升。不過，主要礦山出礦衰減的情況愈發明顯，其中四大礦山預計2025年衰減量4330萬噸，預計2025年鐵礦石產能凈新增5400萬噸左右。
2025年下半年鐵礦石需求將走弱。預計2025年下半年中國生鐵產量將下降900-1000萬噸，對鐵礦石需求將走弱。預計2025年底港口庫存較年初或將累積1500萬噸左右，下半年鐵礦石市場預計呈現供過于求的態勢。
預計2025年下半年鐵礦石均價降至87美元/干噸，全年鐵礦石均價或下移至95美元/干噸。按照2025年下半年全球鐵礦石消費下降預期，結合鐵礦石成本曲線（CFR到中國成本），我們認為下半年鐵礦石均價有望下行至87美元/噸，低點或至80美元/噸。
預計2025年下半年焦煤供應寬松格局或緩解，但難改變過剩格局。
下半年國內生鐵產量存在下降預期，對焦煤消費將繼續走弱，焦鋼企業為控成本，庫存維持相對低位，下半年焦煤庫消比或在10.5天左右，較去年同期下降0.5天。下半年在需求走弱以及供應端高庫存制約下，預計煤礦生產同比增速放緩，下半年產量增加870萬噸左右，預計2025年焦煤產量微增1700萬噸左右，國內資源充足，將繼續抑制焦煤進口量，預計全年進口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應增加700萬噸，但市場焦鋼企業買方話語權較強，或繼續向上游礦端施壓，預計下半年焦煤價格跌勢放緩。
2025年下半年焦炭供應依然過剩疊加成本低位運行，價格偏弱運行。2025年下半年焦化產能預計新增產能約1450萬噸，總產能達到5.83億噸，而消費將保持下降預期，焦炭產量跟隨需求下降，焦炭供應過剩仍在。不過，下半年焦煤價格跌勢放緩，噸焦成本下行空間有限，焦炭價格將跟隨成本變化。
2.6、預計2025年下半年鋼材均價將繼續走弱
展望2025年下半年，由于全球貿易形勢緊張、地緣政治沖突頻發，將削弱經濟增長潛力，預計全球經濟增長將放緩；國內繼續采取穩增長政策，預計全年國內經濟增速或維持在4.5%-5%之間。
鋼鐵供大于求格局難改。下半年房地產行業仍處深度調整期，政策傳導周期長，投資仍保持10%左右降幅，基建項目加速落地或彌補部分建筑鋼材減量。目前“兩新”政策力度減弱，地方補貼退坡現象增多，將抑制居民消費，過渡期后關稅壓力或上升，鋼鐵制品出口將受到一定抑制，進而影響家電、汽車等制造業需求，預計下半年國內鋼鐵消費降幅有所擴大。而供應端，國內近60%企業盈利，鋼廠減產動力不足，供大于求矛盾仍然存在。
成本仍有下降空間。主要原料鐵礦石和焦煤供應寬松，預計2025年鐵礦石新增產能仍有1億噸左右，目前70%產能已經投產，還有3000萬噸左右產能集中下半年釋放，考慮四大礦山衰減量，預計2025年鐵礦石產能凈新增5400萬噸左右，如果下半年新增鐵礦順利生產，鐵礦石供應將完全彌補上半年減量，在需求下降預期下，預計鐵礦石低點或至80美元/干噸。2025年下半年煉焦煤供應寬松格局難扭轉，預計2025年焦煤產量微增1700萬噸左右，進口量下降1000萬噸左右，焦煤總供應增加700萬噸，增量或有限，下半年焦煤價格跌勢放緩。原燃料價格仍有處于弱勢，鋼材成本仍有下降空間，將繼續拖累鋼價。
預計2025年下半年3360元/噸，同比下跌7.5%，普鋼絕對價格指數全年均價為3435元/噸，同比下跌10.5%。
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